$50 та відсоток для України: ЄС може обмежити ціну на російську нафту

Курс рубля зміцнюється, валютний ринок РФ знову лібералізується. Проте, як пише керуючий партнер та старший економіст Ukraine Economic Outlook Михайло Кухар, глобальні проблеми Росії зростають. Попереду вже маячить суттєве зниження цін на російську нафту та банкрутство багатьох компаній.

Курс рубля

За тиждень рубль зміцнився на 9,6% — до 73 RUB/USD, стартувавши з 80 RUB/USD. ЦБ РФ пом'якшив контроль над валютним ринком. Тепер всі експортери зобов'язані продавати 80% валютної виручки протягом 60 днів, раніше з 3 до 60 днів було збільшено термін несировинного експорту. ЦБ вказує, що відповідне обмеження діє до вересня 2022 р., але може бути скориговано за потреби.

Котирування комерційного продажу готівкової валюти в обмінних пунктах знизилися паралельно до біржового курсу — 81−85 RUB/USD, але попит на валюту залишається низьким, враховуючи обмеження вивезення валюти з країни.

Міжбанківський валютний ринок впав в обсягах із початку війни з $15-$20 млрд до $2−2,5 млрд на торговий день. З урахуванням того, що $0,8-$1 млрд доларів на день становить лише експортний виторг енергетичних монополій, для інших експортерів країни доступ до валюти майже недоступний. Після часткової лібералізації ринку обсяг торгів все ще не досягає 15% довоєнного рівня.

Профіцит експортної виручки на валютному ринку робить інтервенції ЦБ РФ щодо підтримки курсу зайвими. Після скорочення на 40 млрд за березень до $606 млрд, резерви відновилися на $5 млрд — до $611 млрд. Нагадаємо, що з $611 млрд золотовалютних резервів РФ $315 млрд заморожено ще на початку війни на доларових рахунках. Приблизно $150 млрд становить монетарне золото, яке РФ у березні неодноразово намагалася продати на зовнішніх ринках, і близько $150 млрд ЗВР ЦБР, ймовірно, розміщено у юанях та інших валютах. Що й становить єдину ліквідну (за умов санкцій) частину золотовалютних резервів ЦБР.

Фондовий ринок

Фондові індекси закрилися різноспрямовано винятково за рахунок зміцнення рубля до долара. Рубльовий ММВБ знизився на 6,3%, а доларова РТС зросла на 2,1%. До дна 24 лютого залишилося 5,9% спаду.

Альфа-Банк — брокер, який приймав активи інвесторів від підсанкційного ВТБ, також потрапив під санкції, і оголосив, що на виведення активів із біржі СПБ інвестори мають менше двох днів — до кінця 25 квітня, інакше вони будуть заморожені. Інфляція зросла до 17,6% (рік до року) на тиждень до 15 квітня, знизивши темпи підвищення до 0,2% (тиждень до тижня).

Відсутність будь-яких позитивних новин та послаблень на рух капіталу обмежує динаміку паперів. Дохідність облігацій із погашенням у 2027 році за тиждень не змінилася, залишаючись на рівні 44%. З найбільшим дисконтом до номіналу торгуються зараз папери з погашенням у 2029 та 2035 році — 85% (на 1% нижче тижня тому). Найкоротші облігації з погашення у 2023 році оцінюються у 27 центів за долар. Дисконт для найдовших 25-річних паперів становить 81%.

ОФЗ (папери номіновані в рублях) наближаються до рівня минулого року. Інвестори низько оцінюють ймовірність за паперами, що номіновані у національній валюті. З одного боку, зміцнення рубля до долара робить дохідність привабливою, проте інфляція досі майже вдвічі перевищує дохідність за ОФЗ, яка на 30−40% нижча, ніж за депозитами.

Дохідність перебуває в діапазоні 9,9−10,7%, і лише за найкоротшими 6 М паперами становить 23%. Індекс державних облігацій Московської біржі RGBITR за тиждень зріс на 2,3%, повернувшись на довоєнний рівень з 18 лютого. Проте, нерезиденти продовжують виходити з державних облігацій (ОФЗ) — у березні відтік становив 12 млрд руб із 2,8 трлн, їхня частка зменшилася до 17,7% — мінімальний рівень з жовтня 2019 року.

Делістинг російських акцій

Закінчився несподіваним скандалом і загрожує інвесторам втратою $200 млрд. Російський регулятор розпорядився вивести акції російських компаній із похідних цінних паперів (ADR, SDR). Західні санкції, які досі були оприлюднені, забороняли інвесторам-нерезидентам нові інвестиції, проте дозволяли збереження колишніх паперів.

Це було розумним заходом, оскільки нерезиденти від початку війни де-факто не могли продати свої російські ЦБ на непрацюючій понад місяць фондової біржі. А потім їм було заборонено купувати іноземну валюту за рублі, отримані від продажу ЦП.

Проте прописаний порядок делістингу процедурно зобов'язує їх немовби зробити нову покупку.

Дані про російських власників ADR, SDR загубилися під час передачі від іноземних депозитаріїв до російських.

Читайте також: «Газпром» припинив постачати газ Болгарії та Польщі

Проблемна сума ЦП у портфелях і резидентів, і нерезидентів, які намагаються зберегти свої права на акції провідних російських компаній під час делістингу, оцінюється у понад $200 млрд у довоєнних цінах.

Транспортна інфраструктура

Багато аналітиків схиляються до перегляду в гірший бік оцінки падіння ВВП РФ у 2022 році у зв'язку з оновленою статистикою щодо перевезень: перевезення всіма видами транспорту, окрім трубопровідного, впали у РФ на 32%. Економісти відзначають майже повну кореляцію статистики перевезень, статистики споживання електроенергії та динаміки промислового виробництва у Росії у минулі роки.

Понад 150 тис. ж/д вагонів перебувають у РФ зараз «у простої». Влада в офіційних документах каже, що це «через санкції».

Банківська система

Також минулого тижня стало остаточно відомо, що іноземні онлайн-магазини блокують платежі за випущеними в РФ UnionPay. У Росії випущено близько 500 тис. карток UnionPay — це у 10 разів більше, ніж на початок березня. Банки на початку війни брали з клієнтів 5−15 тис. руб ($50-$150) за випуск картки, яка була єдиною глобальною альтернативою Visa та Mastercard. Зрештою альтернатива виявилася не робочою. Зарубіжні онлайн-магазини блокують платежі з будь-яких карток, випущених російськими банками, незалежно від платіжної системи.

Загалом стан банківської системи РФ останні три тижні все більше стабілізується: відтік вкладів у банках остаточно припинився, а центральний банк за допомогою різних цільових програм підтримки (тобто, по суті, емісії) підстраховує як населення, яке не спроможне платити іпотечні та споживчі кредити внаслідок втрати роботи, так і ліквідність самих банків.

Голова ЦБР заявила, що «боротьба з інфляцією — не головний пріоритет», а Путін зажадав зниження ставок за пільговими іпотеками з 11% до 7% в умовах 18% облікової ставки центрального банку.

Читайте також: План Маршалла для України: що пропонують 8 провідних економістів світу

Інфляція

Річна інфляція у Росії досягла 17,5% до 8 квітня після 16,7% 1 квітня. Тижнева інфляція сповільнюється. За прогнозом на 2022 рік, вона точно перевищить 20%.

Панічне скуповування товарів населенням припинилося, рубль зміцнився, але через високу ймовірність дефіциту комплектуючих, сировини та кінцевих товарів інфляційні настрої у бізнесу та населення рекордно високі. «Борщовий набір», нагадаємо, зріс у ціні з початку року в Росії на 56%.

МТС

Найбільший мобільний оператор РФ оголосив про неплатоспроможність за кредитами і вважав за краще сховатися від дефолту за «мораторієм на банкрутство».

З 1 квітня 2022 року уряд запровадив піврічний мораторій на порушення справ про банкрутство за заявою кредиторів щодо юросіб, індивідуальних підприємців та громадян. Щоб зберегти право виплачувати дивіденди або проводити buyback, МТС повинен відмовитись від мораторію, але для нього уряд зробив виняток.

Нафта та газ

Спреди з продажу російського Urals, порівнюючи з Brent, досягли $30 за бар.

Вибух на Брянському нафтосховищі здатний на декілька днів припинити роботу головного нафтопроводу РФ до країн ЄС (80% нафти з Росії експортується трубопровідним транспортом).

Читайте також: В Україну їде бензин із ФРН та LPG зі Штатів: коли зникне дефіцит

Висновки та прогнози

Країни ЄС та Великої Сімки радяться щодо того, коли саме і в якому форматі ЄС може відмовитись від російської нафти. Країни ОПЕК+ за рахунок нарощування видобутку можуть заповнити російську частку на європейському ринку вже до літа. Для PФ це може означати близько $90 млрд втрат експортного виторгу в 2022 р. Нагадаємо, що оцінка платіжного балансу Росії до війни була $120−200 млрд.

Постачання російського газу не може бути припинено на ринок ЄС найближчі два роки. Обговорюється варіант запуску (замість нафтового та газового ембарго Росії) спеціальних відрахувань до Фонду Відновлення України, як спеціального нового податку на російські вуглеводні. Одна з пропозицій — максимальна ціна на продаж російської нафти по 50 $/бар.

Читайте також: План Маршалла для України має включати повне відкриття ринків ЄС

Серіальне банкрутство будівельних компаній, торгових центрів, різке падіння платежів за кредитами промислових підприємств та висока частка потенційних банкрутств позичальників-фізосіб, які втратили роботу, потребує термінових заходів щодо порятунку від каскадного банкрутства банківської системи РФ.