Економіка остигає, інфляція зростає: що робити інвестору

Стагфляція — це не базовий сценарій на 2022 рік. Але такий варіант розвитку подій можливий. Яку стратегію та інструменти обрати, щоб отримати вигоду, якщо він все ж таки реалізується, розповіла «Мінфіну» Юлія Пекар, інвестиційний аналітик Blackshield Capital.

Що таке стагфляція

Стагфляція — це процес, коли економіка уповільнює зростання на тлі високого рівня безробіття та інфляції. Вона не властива слабкій економіці: повільне зростання та падіння попиту застерігають від інфляції.

Влітку про стагфляцію багато говорили: темпи зростання сповільнилися, інфляція залишалася стійкою. Однак після того, як у листопаді в США було ухвалено рішення про скорочення темпів викупу облігацій (тейперинг), стагфляція стала лише одним із можливих тривожних сценаріїв, але далеко не головним побоюванням інвесторів на ринку.

Водночас цей ризик заслуговує на окрему увагу, оскільки багато залежить від того, якою буде структура інфляції і які драйвери попиту та пропозиції домінуватимуть у середньостроковій перспективі.

Читайте також: 10 найбільших економічних ризиків 2022 року

Каталізатори стагфляції

Насамперед, це:

• Слабкі показники ринку праці. Вони спонукають інфляційне зростання заробітної плати залучення нових співробітників на робочі місця.
• Ціни на сировину залишаються високими у довгостроковій перспективі.
• Інфляційні очікування зростають і призводять до циклічної інфляції.
• Зростання цін на енергоносії та податок на вуглекислий газ означають зростання витрат.

Чи варто побоюватися стагфляції

Новий штам Omicron може викликати хвилю обмежень, закриття заводів чи кордонів. Проте, поки що ринки не відображають розвитку такого сценарію. На це є декілька причин:

1. Високий рівень вакцинації в Азії збільшує мобільність, виробництво у В'єтнамі та Таїланді налагоджується.
2. Відновлення автопрому, який значно знизив обсяги виробництва у Японії, Кореї та інших країнах.
3. Споживачі витрачають більше за рахунок залишкових заощаджень (Мал. 1).
   
4. Високі ціни не обмежують виробництво. Під час контрциклічної інфляції зростання цін негативно впливає на виробничу активність. Зараз індекс цін ISM зростає, але активність залишається незмінною (Мал. 2).
   

Проте, фактори, які могли б спровокувати стагфляцію, присутні:

1. Слабкий ринок праці та циклічні процеси після виходу з кризи.
2. У своїх прогнозах економісти посилаються на перше за півроку зростання обсягів запасів товарів у жовтні, однак воно більше пов'язане зі святковим сезоном і не говорить про стійке відновлення.
3. Сектор послуг покращився у жовтні, проте уряди починають вводити нові обмеження у зв'язку з Omicron (Італія, Австрія).
4. Якщо позитивна кореляція між дохідністю акцій та облігацій зберігатиметься протягом тривалого часу, портфелі інвесторів стануть ризикованішими (Мал. 3).
   

Читайте також: Як захиститись від падіння ринку: 5 речей, які точно не варто робити

Щоб зрозуміти чи реальна стагфляція, розглянемо її основні компоненти — інфляцію, економічне зростання та ринок праці.

Інфляція вища за цільові рівні спостерігається практично у всіх розвинених економіках (за винятком Японії). Зростаюча виробнича інфляція (PPI) у Китаї посилила побоювання з приводу стагфляції. Справа ще й у тому, що Китай є головним світовим експортером із часткою ринку близько 15%. UBS зазначає, що через три-шість місяців країни-імпортери починають спостерігати вплив PPI Китаю на споживчу інфляцію своєї країни.

Тенденція підтверджується: Дж. Пауелл, голова ФРС у США, вже не вважає інфляцію тимчасовою, а відзначає її вплив на широку групу товарів та послуг. Проблеми з постачанням, рекордний імпорт у США (зокрема з Китаю) та чеки на допомогу сприяли зростанню.

Крім того, уряд Китаю має намір змістити фокус на «стабільність зростання», включаючи перше зниження кредитної ставки та скорочення резервних норм для банків (звільнили $189 млрд). Рішення може призвести до прискорення інфляції як у Китаї, так і в інших країнах.

Економічне зростання є менш визначеним через політичний ризик. Неправильне розуміння динаміки інфляції призводить до несвоєчасного посилення умов. 15 грудня ФРС прийняла рішення прискорити темпи викупу облігацій вдвічі, аби закінчити програму у березні та, можливо, розпочати підвищення ставок.

Однак не можна використовувати ті ж інструменти для боротьби з інфляцією та уповільненням економічного зростання. Наприклад, за вищих відсоткових ставок скорочується попит на нерухомість, оскільки іпотеки стають надто дорогими для споживачів.

Посилення політики може допомогти економіці, але тільки якщо на той час зайнятість, доходи та витрати покращуватимуться. Тут у гру вступає Omicron, вплив якого виробництво і ринок праці неоднозначний. Деякі інвестиційні будинки трохи переглянули прогнози зростання ВВП США на 2022 рік через штам (Мал. 4).

Довгострокова нестача працівників в економіці викликана не тільки коронавірусом, а й низькою народжуваністю, виходом на пенсію бебі-бумерів, соціальним забезпеченням, що зростає, непрацюючою імміграційною системою.

51% малого бізнесу не може заповнити відкриті вакансії, а рівень участі в робочій силі США знаходиться на рівні 61,8%, на 1,6% нижче лютого 2020 року. Виробництво обмежується, а імпортні товари тижнями очікують на розвантаження, тому що не вистачає вантажників і водіїв вантажівок.

Читайте також: Школа трейдингу: Психологія торгівлі, або чому варто контролювати емоції

Що робити інвестору у разі стагфляції

Стагфляційні покупки фінансових активів зменшилися, але продовжують показувати динаміку вищу за ринок (Мал. 5).

Розглянемо, чого інвестор може очікувати із настанням стагфляції (Мал. 6).

• Стагфляція призводить до зниження вартості акцій та підвищення дохідності облігацій через зростання інфляційних очікувань.
• Зростання інфляції може навіть спровокувати короткострокове перетікання капіталу на ринок облігацій. Оскільки реальна дохідність (з урахуванням інфляції) нижча за номінальну, а часто досягає і негативних значень, інвестори повернуться на ринок акцій (Мал. 7).
  
• Реальні активи у виграші, порівнюючи з номінальними. Тому нерухомість є гарним захисним інструментом проти стагфляції.
• Сильна позиція: енергетичні, сировинні, фінансові та страхові компанії.
• Слабка позиція: компанії з сектора комунальних послуг та споживчих товарів; компанії з низькою капіталізацією (small cap) і ринків, що розвиваються, оскільки їх маржа вкрай мала, а грошових потоків недостатньо, щоб встояти на слабкому ринку. Наприклад, інвестор може купити put-опціон на такі активи, що буде хеджем проти стагфляції.
• Технологічні компанії, якщо показуватимуть поліпшення маржинальних показників, не будуть схильні до сильного негативного впливу. Звертати увагу варто на недооцінені компанії з низькими мультиплікаторами щодо індустрії та сильними драйверами зростання.

Висновки

Підсумовуючи, стагфляція є потенційним ризиком, із яким може зіткнутися глобальна економіка у 2022 році.

Шок на стороні пропозиції, яка обмежує випуск продукції та загрожує підірвати попит, є першим серйозним тестом на стійкість монетарних політик.

2022 покаже, чи здатна економіка відновитися без ефекту порівняльної бази та монетарної підтримки.

Читайте також: 5 основних ризиків, які можуть відправити фондовий ринок у нокдаун